除因本次评级事项使本评级机构与评级工具组成拜托干系外，本评级机构、评级职员与评级工具不存在任何影响评级举动自力、客观、公平的联系关系干系。

　　本陈述的评级结论是本评级机构根据公道的内部信誉评级尺度和法式做出的自力判定，未因评级工具和其他任何构造或小我私家的不妥影响改动评级定见。

　　本次跟踪评级根据评级工具及其相干方供给或曾经正式对外宣布的信息，相干信息的实在性、精确性和完好性由材料供给方或公布方卖力。本评级机构公道采信其他专业机构出具的专业定见，但不合错误专业机构出具的专业定见负担当何义务。

　　本陈述并不是是某种决议计划的结论、倡议。本评级机构不合错误刊行人利用或援用本陈述发生的任何结果负担义务，也不合错误任何投资者的投资举动和投资丧失负担义务。

　　本次跟踪评级的信誉品级自本跟踪评级陈述出具之日起至被评债券本息的商定偿付日有用。在被评债券存续期内，本评级机构将按照《跟踪评级摆设》，按期或不按期对评级工具（或债券）施行跟踪评级并构成结论，决议保持、变动或停止评级工具（或债券）信誉品级。

　　未经本评级机构书面赞成，本陈述、评级概念和评级结论不得用于其他债券的刊行等证券营业举动。本评级机构对本陈述的未受权利用、逾越受权利用和不妥利用举动所酿成的统统结果均不负担当何义务。

　　注 1：按照西子洁能经审计的 2020～2022年及未经审计的 2023年第一季度财政数据收拾整顿、计较。

　　合用评级办法与模子：工商企业评级办法与模子（电气装备行业）FM-GS014（2022.12）

　　注 2：华光环能为公然市场发债企业但并不是本评级机构客户，相干数据及目标来自公然市场可获得数据及计较，或存在必然范围性。

　　2022年 1月 28日，杭州汽锅团体股分有限公司改名为西子干净能源配备制作股分有限公司（简称为“西子洁能”）。自 2022年 2月 16日起，2021年杭州汽锅团体股分有限公司公然辟行可转换公司债券简称由“杭锅转债”变动加“西子转债”。根据西子干净能源配备制作股分有限公司西子转债信誉评级的跟踪评级摆设，本评级机构按照西子洁能供给的经审计的 2022年财政报表、未经审计的 2023年第一季度财政报表及相干运营数据，对西子洁能的财政情况、运营情况、现金流量及相干风险停止了静态信息搜集和阐发，并分离行业开展趋向等方面身分，停止了按期跟踪评级。

　　2021年 12月 24日，该公司在深圳证券买卖所公然辟行 11,100,000张可转换公司债券，刊行总额为11.10亿元，转股限期自 2022年 6月 30日起至 2027年 12月 23日止。西子转债初始转股价为 28.08元/股，于 2022年 5月 20日原因现金分红调解为 27.89元/股，后又于 2022年 10月 11日起下修为 18.80元1

　　/股，将来公司 2022年度现金股利派发将持续影响转股价。停止 2023年 3月末，公司盈余可转债数目为11,099,638张。同期末，公司存续债权融资东西状况如图表 1所示。

　　西子转债召募资金总额 11.10亿元，扣除刊行用度后实践召募净额为 10.96亿元，此中 10.16亿元用于德清爽能源科技制作财产基地（年产 580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、汽锅项目，简称“募投项目”），0.80亿元用于弥补活动资金。停止 2022年底，公司已累计利用召募资金 2.37亿元，还没有利用召募资金余额为 8.59亿元。

　　募投项目由该公司子公司浙江西子新能源有限公司（简称“西子新能源”）卖力施行，项目总投资 10.32亿元，此中建立和装备投资 10.06亿元，铺底活动资金 0.26亿元；方案建立期 2.5年，投产期 2.5年。项目方案消费装备包罗太阳能光热、储能体系装备、核级装备、外洋 OEM、化工容器、余热汽锅及部件、烟气处置部件，制定产能 3.45万吨/年，达产后估计完成每一年贩卖支出 12.67亿元，税后利润 0.97亿元。

　　经项目可行性研讨陈述测算，该项目总投资收益率为 12.08%，财政内部收益率（税后）10.09%，投资收受接管期为 9.33年。项目建立所在位于湖州德清县莫干山高新区秋北区块，用地 10.93万平方米，由西子新能源以招拍挂方法获得。公司于 2021年 12月 17日和 2022年 3月 23日别离签订一期用地（7.11万平方米，地盘价款 6,118.30万元）和二期用地（316平方米，地盘价款 27.18万元）的国有建立用天时用权出让条约。停止 2023年 3月末，募投项目累计完成投资 1.86亿元，尚处施工前期阶段。

　　2022年 5月 14日，西子洁能公布“关于可转债转股价钱调解的通告”，因 2021年度向部分股东每 10股派息群众币 2元

　　（含税），将初始转股价调解为 27.89元/股。2022年 10月 11日，西子洁能公布《关于向下改正西子转债转股价钱的通告》，

　　因 2022年 8月 26日至 9月 16日，公司股价已呈现随便持续三十个买卖日中 15个买卖日的开盘价低于西子转债当期转股价

　　格 27.89元/股的 85%（即 23.71元/股）的情况，触发了转股价钱向下改正前提，故经董事会和股东大会决议将西子转债的转

　　2023年第一季度，我国经济呈平和苏醒态势；在壮大的国度管理才能和宏大的海内市场潜力的根底上，贯彻新开展理念和构建“双轮回”开展新格式有益于进步经济开展的可连续性和不变性，我国经济根本面持久向好。

　　2023年第一季度，环球经济景心胸在效劳业的拉动下有所上升，次要经济体的通胀压力仍然很大，美欧经济增加的疲弱预期未发作较着变革，我国经济开展面对的内部情况低迷且不稳。美联储、欧洲央行加息招致银行业风险表露，当局的快速救济动作虽在必然水平上减缓了市场压力，但金融范畴的潜伏风险并未完整消弭；美欧货泉政策收缩下，美圆、欧元的供应连续回落，对环球活动性情况、内债压力大的新兴市场国度带来应战。大国博弈布景下的商业限定与庇护倒霉于环球商业开展，俄乌军事抵触的演化尚不明白，对环球经济开展组成又一严重不愿定性。

　　我国经济整体呈平和苏醒态势。失业压力有待进一步减缓，消耗者物价指数小幅上涨。产业中采矿业的消费与红利增加较着放缓；除电气机器及东西、烟草成品等少部门制作业外，大大都制作业消费及运营绩效连续承压，且妙手艺制作业的表示自无数据以来初次弱于行业均匀程度；公用奇迹中电力行业红利情况持续改进。消耗快速改进，此中餐饮消耗明显回暖，除汽车、家电和通信东西外的商品批发遍及增加；基建和制作业投资持续中高速增加，房地产开辟投资降幅在政策搀扶下较着收窄；剔除汇率身分后的出口仍偏弱。群众币跨境付出清理获得新的停顿，实践有用汇率稳中略升，境外机构对群众币证券资产的持有范围重回增加，群众币的根本面根底较为坚固。

　　我国连续深化促进供应侧构造性变革，扩展高程度对外开放，提拔立异才能、对峙扩展内需、鞭策构建“双轮回”开展新格式、贯彻新开展理念等是应对国表里庞大场面的持久政策布置；短时间内宏观政策调控力度仍较大，为鞭策经济运转团体好转供给撑持。我国主动的财务政策加力提效，专项债靠前刊行，持续和优化施行部门阶段性税费优惠政策，在有用撑持高质量开展中保证财务可连续和处所当局债权风险可控。央行实施精准有力的妥当货泉政策，综合使用降准、再再贴现等多种货泉政策东西，加大对海内需乞降供应系统的撑持力度，连结活动性公道丰裕，指导金融机构撑持小微企业、科技立异和绿色开展。我国金融羁系系统大变化，有益于金融业的同一羁系及防备化解金融风险长效机制的构建，对金融业的持久安康开展和金融资本有用设置具有严重主动意义。

　　2023年，跟着各种促消耗政策和稳地产政策逐渐显效，我国经济将规复性增加：高频小额商品消耗和效劳消耗将拉动消耗进一步规复；基建投资表示安稳，制作业投资增速有所回落，房地产投资降幅较着收窄；出口在外需放缓影响下显现疲态，或将对产业消费构成拖累。从中持久看，在壮大的国度管理才能和宏大的海内市场潜力的根底上，贯彻新开展理念和构建“双轮回”开展新格式有益于进步经济开展的可连续性和不变性，我国经济持久向好的根本面连结稳定。

　　比年来，跟着我国高能耗行业牢固资产投资趋缓，汽锅行业团体需求下滑。将来跟着节能环保请求的进步及“双碳”政策的落实促进，将为余热汽锅行业的开展供给有力支持。

　　汽锅行业的开展次要受下流电力、钢铁、有色金属、焦化、建材、化工等行业的需求决议。比年来，我国高耗能行业牢固资产投资趋缓，产业汽锅产量整体显现颠簸降落趋向。2018年我国产业汽锅产量降至 32.23万蒸发量吨，为 2011年来最低值，随后行业有所回暖，但增加承压，行业景心胸向下。按照国度统计局数据显现，2020-2022年我国产业汽锅产量别离为 43.91万蒸吨、38.91万蒸吨和 37.44万蒸吨。

　　余热汽锅是汽锅行业中的细分行业，占汽锅市场总容量的份额较小，市场范围有限。今朝海内余热资本操纵率较低，跟着节能环保请求的进步，碳中和政策的促进，将来余热资本操纵率和睦电装机容量都将进一步提拔。作为余热资本收受接管次要装备及气电项目中枢纽安装，余热汽锅消耗需求也将随之扩展。

　　钢材是余热汽锅制作过程当中的次要原质料，此中又以热轧板、小口径钢管和型材为主，其价钱颠簸会对相干消费企业的经停业绩构成较大影响。自 2020年下半年起，跟着各行业顺遂复工复产，钢材需求疾速增长，钢材产量及价钱均上升。2021年上半年，铁矿石价钱连续走高，钢材价钱随之上涨；7月起海内限产政策落地，铁矿石供需逆转致价钱大幅降落，钢材价钱逐渐回落。鄙人游需求提振及质料价钱支持两重感化下，2021 年钢价团体保持高位。2022 年受下流房地产行业需求弱化等身分影响，钢材价钱较着回落。同时原质料铁矿石价钱受国际经济情势及海内宏观经济影响较着，整年价钱大幅震动。

　　比年来，质量监视系统的不竭完美及节能环保政策的不竭深化对汽锅行业特别是余热汽锅行业的开展态势和合作格式影响严重。在质量监视方面，2020年 10月国度市场监视办理总局公布了《汽锅宁静手艺规程》，自 2021年 6月起施行。该文件是以原本的《汽锅宁静手艺监察规程》等九个汽锅标准为根底，构成关于汽锅的综合手艺标准。2021年 12月，国务院印发《“十四五”市场羁系当代化计划》，提出强化特种装备宁静风险监控系统建立，完美汽锅宁静、节能、环保三位一体的羁系系统，以完成碳达峰碳中和目的为导向，进一步提拔汽锅节能环保程度。

　　在节能环保方面，2020年我国明白提着力图 2030年前二氧化碳排放到达峰值，2060年前完成碳中和，到 2030年中国单元 GDP二氧化碳排放将比 2005年降落 65%以上。在当局事情陈述中，“做好碳达峰、碳中和事情”被列为 2021 年重点使命之一，“十四五”计划也将放慢鞭策绿色低碳开展列入此中。为落实“碳达峰、碳中和”目的使命，我国余热资本操纵将日趋遭到正视，这对余热汽锅行业的图表 4. 比年来汽锅行业相干政策状况

　　我国汽锅行业市场化合作充实，海内已有超越 20家企业具有成套制作电站汽锅的天分和范围化消费才能，构成以哈尔滨汽锅厂、东方汽锅、上海电气为代表的霸占了海内电站汽锅次要市场的第一梯队大型企业，大中型汽锅制作企业和浩瀚小汽锅企业的合作格式。跟着汽锅市场所作日益剧烈，行业内的优越劣汰将成为一种趋向。

　　汽锅行业风险次要来自：（1）市场所作剧烈；（2）以钢材为主的原质料价钱颠簸及供给风险；（3）产物格量管控压力；（4）受节能环保政策影响较大。

　　跟踪期老手业合作加重，定单价钱降落，公司新签署单同比降落 13.86%，但在手定单仍较丰裕。2022年公司停业支出连结增加，但支出增速及主业毛利率下滑较着，同期间间用度率高企，红利才能大幅下滑。公司次要在建项目建成投产后产能将较着提拔，但需存眷产能的有用开释。

　　该公司主营汽锅产物包罗余热汽锅和干净环保能源配备等产物的消费、贩卖、装置及工程总承包营业，为客户供给节能环保装备和能源操纵团体处理计划。余热汽锅次要包罗燃机余热汽锅、干熄焦余热汽锅、烧结机余热汽锅、水泥窑余热汽锅、电站汽锅及电站辅机等产物，用于钢铁厂、水泥厂等传统制作行业。干净环保能源配备包罗渣滓燃烧汽锅、生物资汽锅、废水废气废料（包罗污泥）汽锅、熔盐吸热器、熔盐换热器、熔盐储罐及核电装备等，次要用于渣滓废料处置厂、石化厂、核电站和光热项目等新能源范畴。别的，公司还展开贸换衣务营业等，但支出占比力小，对团体红利影响有限。

　　2020年以来，该公司支出范围连结增加，但支出增速及毛利率程度连续降落。2022年公司完成停业支出 73.44亿元，同比增加 11.64%，增速较上年降落 11.19个百分点；同年毛利率程度为 15.53%，较上年降落 5.77个百分点。比年来行业合作日益剧烈，公司营业由装备消费向下延长拓展至工程手艺及装置等效劳，叠加营业构造分类影响，余热汽锅和干净环保配备营业支出同比降落，处理计划营业范围快速扩大。2022 年公司营业毛利率降幅较大，次要受下述缘故原由影响：（1）2021 年质料价钱上涨，高位采购的质料在 2022年完成托付，对当期毛利影响较大；（2）汽锅行业合作剧烈，定单毛利率降落，对公司 2022年托付产物转销毛利有所影响。

　　该公司在汽锅行业实施差同化合作战略，以余热操纵装备为主导产物，避开与三家特大型汽锅企业的正面合作。公司设不足热汽锅行业归口研讨所、国度认定企业手艺中间，作为余热操纵装备标委会主任委员和秘书处单元，负担国度尺度和行业尺度的体例和订正。停止 2023年 3月末，公司掌管、到场燃气轮机余热汽锅等产物国度和行业尺度 54项，此中掌管订定国度尺度 6项，行业尺度 18项；得到受权专利 139项，此中创造专利 34项。停止 2023年 3月末，公司在职职员 2,597人，此中硕士及以上学历 160人，本科 977人，大专 495人。

　　比年来，该公司产能连续提拔。2021年 5月，芜湖基地建成投产，以消费汽锅中心零部件和贴牌汽锅产物为主，2022年产能操纵率为 54.55%，产能操纵率偏低缘故原由系：（1）基地产物以小型汽锅为主，公司定单量尚不克不及满意其产能；（2）项目投产早期，本钱相对偏高。停止 2022年底，公司各基地产能合计 12.30万吨，较上年增长了 1.45万吨，此中芜湖基地投建完成增长产能 0.70万吨；2022年综合产能操纵率为 84.56%，较上年降落 0.98个百分点。

　　停止 2023年 3月末，该公司严重在建项目包罗德清爽能源科技制作财产基地、诸暨基地和浙江杭锅能源配备有限公司节能环保配备制作财产基地项目。德清爽能源科技制作财产基地为西子转债募投项目，项目状况详见募投项目引见处。诸暨基地为年产干净能源配备 300台套、汽锅辅机 200台套项目，次要用于零碳工场配备制作，项目投产后将替换崇贤基地租用处地产能约 2.20万吨。浙江杭锅能源配备有限公司节能环保配备制作财产基地项目录要消费余热汽锅、电站汽锅、生物资汽锅和渣滓燃烧汽锅，估计年产能为 2.50万吨，今朝厂房根本完成。公司次要在建项目方案中短时间内投产，投产后公司产能仍将大幅提拔，但产能可否有用开释有待察看。

　　该公司余热汽锅和干净环保能源配备均为非标产物，接纳定单式消费、分部件建造的消费形式，即按照公司与客户签署的条约摆设构造消费。2022年公司产物产销率为 100%，装备合计贩卖 259台套，较上年降落 16.72%。

　　差别品种产物具有差别的消费工序、模块和消费周期，通常是 3-12个月。为了进步消费服从，满意产能和产物特别工艺的需求，该公司在保存对中心受力部件停止专业化消费之外，部门构造件、配2

　　套件会自内部厂商采购或拜托给外协厂商停止加工。因而，公司对外贩卖的完好产物吨位包罗自立消费部件吨位及外协消费部件吨位。2022年，公司贩卖总吨位较上年降落 8.57万吨，次要系对外贩卖装备台套数降落而至；此中自立消费吨位增长 1.12万吨，外协贩卖吨位降落 9.69万吨。

　　2022 年市场需求缩减，同时三大汽锅团体到场该公司细分范畴产物市场所作，公司新签署单额同比降落 13.87%至 77.84亿元，新签亿元以上大型定单数目较上年有所增长。停止 2023年 3月末，公司在手定单金额为 84.38亿元，同比增加 16.00%。

　　外协加工消费形式下的次要原质料由公司供给，外协厂商在完成外协工序后将竣工产物托付给公司验收，公司质量查验处

　　对外协加工场商的产物停止质量管控。外协厂商收取加工用度和供给的部门帮助质料用度，其性子为拜托加工。

　　在向客户供给汽锅产物的根底上，该公司处理计划营业向下延长供给手艺、装置、调试和运维等附加效劳。处理计划营业包罗但不限于以导热油换热器，石化化工换热器、海水淡化安装、气化炉（容器、热交流器）等其他换热器及压力容器为中心装备的 EP/EPC/PC等项目。处理计划营业条约交货期普通在 10-20个月，公司根据与客户确认的竣工比例或已发天生本占估计总本钱的比例确认履约进度，项目回款普通商定在条约签署、竣工、试运转和质保到期阶段别离收取条约价款的 15%、65%、13%和7%。

　　停止 2023年 3月末，该公司处理计划营业在手定单额为 32.39亿元。从次要条约施行状况来看，同期末次要项目条约金额合计 22.49亿元，累计确认支出 8.54亿元，累计回款 7.77亿元。此中“西子电梯团体有限公司改扩建项目一期建安工程”和“临港综合区 04PDTH07单位 C13-01A地块尺度厂房项目”两个项目不含汽锅装备，仅为工程。

　　神木市恒晟化工有限公司技改余能发电总承包项目系子公司浙江西子结合工程有限公司（简称“西子结合”）承揽的垫资项目，条约总金额为 1.66亿元（此中工程款 1.00亿元，垫资款 0.66亿元）。项目条约总价的 40%付款周期受业主项目并网工夫影响。项目已于 2022年 11月托付并网，今朝工程累计回款 0.95亿元。

　　天津荣程结合钢铁团体有限公司 55MW煤气资本综合操纵发电项目系发包方四川点石能源股分有限公司（简称“四川点石”）经由过程 EMC情势与项目投建方天津荣程结合钢铁团体有限公司签署，后将项目分包给子公司西子结合。该公司对该项目商定垫资额 10,500 万元，并按年化利率 6%计较垫资利钱，发包人分 36月每个月付出等额本息 319.43万元。停止 2023年 3月末，该项目已收取 9期垫资款及利钱合计 0.29亿元。

　　该公司以海内市场的直销运营形式为主。2022年公司海内和外洋市场贩卖支出占比别离为 93.21%和 6.79%，但比年来外洋新签署单额和占比均有所增长，将来陪伴定单托付，外洋支出占比将有所进步。公司海内市场客户以民营企业为主，外洋市场客户则次要由央企总包方和本地民企组成。2022年公司前五大客户贩卖总额为 11.42亿元，占年度停业支出的比例为 15.55%，客户集合度较低。

　　货款收受接管方面，该公司按照营业展开状况，分离客户范围、潜力、汗青买卖情况等身分对回款节点停止评审，并设置提早预警机制。贩卖职员除负担产物贩卖职责外，亦需负担部门货款催收使命，计入小我私家功绩查核。公司海内客户货款结算方法次要包罗电汇和银行承兑汇票，2022年别离占比为 59%和41%。公司对下旅客户普通请求在发货后 15 天内收到 60%-70%的条约款及 20%-30%的运转调试款，回款周期通常是 0-60天，盈余 5%-10%货款作为质保金在 1-3年后发出。公司外洋客户货款结算方法次要包罗电汇和信誉证，2022年结算占比别离为 90%和 10%，收受接管周期次要为 30-90天。

　　该公司汽锅产物的消费本钱包罗原质料本钱、野生本钱、制作用度、外购件（含配套件、外扩、外协及总包中的配套件）本钱和其他消费物质采购本钱，2022 年上述各项本钱占比别离约为 18.21%、3.08%、2.67%、63.13%和 12.91%。

　　原质料以各类钢板、钢管、型钢等钢质料为主，且外购件中钢材本钱占比高。但该公司产物托付周期较长，同时下业钢铁、电力、建材等集合度较高的行业客户议价才能较强，公司定单条约通常是牢固价钱的杜口条约半岛体育app下载官网，在条约中并未对原质料价钱颠簸及汇率颠簸商定响应调价条目。因而钢材价钱颠簸对公司经停业绩影响大。

　　该公司次要经由过程贩卖订价嵌入本钱猜测、增强原质料猜测和信息汇集、原质料备库锁价、原质料及汇率套期保值等步伐对冲钢材价钱颠簸风险。比年来，公司钢材均匀采购价钱大幅上升，且跟着营业大幅回落，但受产物构造变革和本钱更高的燃机质料采购增长等身分影响，公司 2022年钢材采购均匀单价较上年上升 10.15%。受贩卖总吨位降落影响，同年公司钢材采购吨数较上年降落 20.40%至 10.29万吨。

　　采购办理方面，该公司总部订定采购轨制及流程，对次要消费物料供给商停止同一评价，按照供给商绩效品级分派采购份额。停止 2023年 3月末，公司共有消费物料及格供给商 221家，及格供给商清单由采购办理部按期更新。公司在挑选消费物料（如原质料、零部件）供给商时，次要以质量优先为准绳。关于大批原质料及部门非消费物料（如超限额装备）由总部集合议价。关于部门代价 30万元以上的消费装备及 10万以上非消费物料，会采纳约请招标方法停止订价。

　　该公司采购周期通常是 45天阁下。除部门大型钢厂原质料请求款到提货外，公司 A级供给商（占比为 55%）普通在产物到厂验收及格并入库后 30 天付出货款，此中单据付出占比 40%；B 级供给商（占比为 40%）普通在产物到厂验收及格并入库后 30-60天付出货款，此中单据付出占比 40%。盈余供给商均为短时间协作，货款均按各自签订的条约商定工夫及方法付出。

　　该公司次要原质料供给商整体较不变，连结持久优良协作干系，供给商集合度整体不高。关于部门枢纽性装备，公司会采纳计谋协作的方法，商定持久购置意向，并夺取响应优惠，该类采购供给商协作限期普通超越 3年。2022年前五名供给商采购金额合计占比 6.28%。

　　2018 年该公司在杭州丁桥地块建立西子聪慧财产园项目，该项目方案打造为以数字经济、智能制作、新能源与节能环保三大财产为主导，兼具糊口文明配套的多业态聪慧财产园区。项目方案总投资金额为 17.21亿元，停止 2023年 3月末已投 14.88亿元，四期项目均已竣工，后续需对四期项目装修投资。项目于自 2019年起逐渐对外出租、运营，2022年园区一至三期项目均匀出租率为 87.93%，完成房钱支出 1.09亿元。

　　2022年，西子聪慧财产园一期（雏鹰创业基地）运营安稳，杭州安誉生物科技有限公司等 20余家企业已入驻，当期均匀出租率为 94.32%。财产园二期今朝已有中科院本钱数字经济立异中间、力普科技、向正科技、君华聪慧物联等近百家企业入驻，2022年均匀出租率为 86.44%。一期和二期租赁条约限期通常是 3-10年，房钱以季度收取为主。财产园三期（贸易糊口配套）于 2021年 6月正式开业，今朝已引入山姆超市、海底捞、肯德基、星巴克、洛克公园等品牌，2022年均匀出租率为 94.67%，租赁条约限期为 3-5年，房钱以季度收取为主。财产园四期（智能制作平台）于 2022年 8月竣工，2023年4

　　1月投入运营，今朝已引入浙江博时新能源手艺有限公司（简称“博时新能源”），租赁条约限期为 2023-